核心观点: 股价表现:龙头估值已过度反应悲观情绪,板块防御能力强 2014年以来,家电板块下跌9.93%,同期沪深300指数下跌7.9%,上证综指下跌4.23%,家电板块低于沪深300指数2.03个百分点。
5月以来,家电板块下跌2.42%,跑输大盘1.83个百分点。 目前家电龙头企业估值都已较低(7倍左右),已过度反应市场悲观情绪。家电龙头业绩增长确定性强,弱市环境下防御性强,继续推荐。
银河家电关注:地产对家电影响有限,家电具有一定消费属性 房地产对家电销售确实存在一定关联,但不必过分夸大。相比较而言,地产与油烟机、灶具等厨房电器关联度最大,空调其次,冰箱、小家电等销售与地产关联度较小。
简单测算,假设地产成交量下滑20%,直接影响空调内销6%,影响油烟机7%、冰箱3%。家电作为耐用消费品,周期性不强。特别是白色家电,消费属性更强。同时考虑到,过去地产成交中,投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电的实际消费。因此,地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前家电估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产成交的负面性不必夸大。
5月13日,央行要求各商业银行保证正常房地产融资需求央行微刺激意在引导房地产平稳增长,政府也难以承受地产持续大幅下滑。
此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。
投资建议:维持推荐 2014年以来,A股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值。经过前期持续调整,大白电的估值进一步下移,但企业基本面并没有进一步恶化。白电需求虽不旺盛,但龙头的增长速度还比较强劲。行业总体还是看好,尽管弹性不足,但风险因素也不多。
行业最大的投资看点是:行业格局稳定,总体向龙头集中,龙头能够充分享受消费升级带来的红利,特别是龙头企业业绩持续增长确定性强。加上原材料价格持续回落,龙头2014年的增长还值得期待。
地产政策调控下,市场担心地产成交下滑影响。我们认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响,但影响有限。家电具有耐用消费品特征,家电需求与地产刚需联系更为紧密,基本的需求始终存在。
目前创业板、中小板估值压力已开始凸显,市场情绪低迷,低估值蓝筹股具有更强防御性,应该加大对家电投资的力度。
维持家电中长期增长因素并不悲观:1)总人口;2)城镇化进程;3)家庭小型化;4)居民可支配收入增长。消费升级下,均价提升能够对冲部分量增长不足。维持行业“推荐”评级。
建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头:美的集团、格力电器、青岛海尔。关注较大成长空间的厨电企业:老板电器、华帝股份;以及增长持续超越行业的二线白电:海信科龙。
