一、宏观及行业角度：煤焦产业乍暖还寒，转向仍待时日
宏观面与行业政策面，缺乏强有效的推涨因素，对煤焦钢行业的提振有限。因目前的煤焦钢价格传导仍然是受钢铁市场的影响为主，且宏观面影响一致， 从相关性以及指引性分析后，我们明确以下几个主要的宏观指标对煤焦钢价格的趋势正相关指向性最强：(1)制造业PMI、(2)房地产开发投资增速、(3) 工业增长值、(4)M2增速。目前数据显示，各项指标仍不尽如人意。
首先，尽管近期公布的汇丰PMI初值数据显示经济活动超预期回升，但是我们回望过往9年(2005年至2013年)，5-7月份期间，PMI回 落的概率为67%，上升概率22%仅出现在2005年以及2009年，平整概率11%出现在2013年。现阶段，除非政策面出现“强刺激”推动经济活动， 否则仍是“微刺激，稳增长”为主调。那现在是否政府是否需要靠“强刺激”效应带动增长?笔者认为，在新一届领导班子上台以来，坚持简政放权持续强调的市场 机制引导作用，已表明了其否定用“强刺激”政策曲线救市的态度，近期炒的火热的“降准”题材央行也予以“强调要执行好稳健的货币政策”表态，或许意味着央 行不会很快下调存款准备金率。那么，煤焦钢行业需继续接受市场的自动调整，更多的需要看基本面是否有所改善。
其次，房地产开发投资增速回落也是不利因素。2009年至今，仅2009年当年5-7月该数据是上升的，其余的时期均为回落格局。于此同时，今 年的房地产市场较去年而言，压力并未减小。尽管M2增速有回升势头，但是因银行的限贷，以致部分的房地产开发商陷入经营困境，应收账款问题和银行续贷难度 加大困扰煤焦钢行业。直接影响到行业经营状况的资金因素正是当前行业所需要面对的最大难题，其主要体现在煤焦钢企业需要资金循环维持生产，但过度生产又恶 化供应格局从而压制价格，最终也是导致整体钢铁相关行业持续在资金链紧张的恶性循环中水深火热。
再次，工业增长值方面显示同比增速回落，主要与目前市场工业品价格重心下降有关(我国计算工业增加值所使用的计算价格是生产者的价格，即按生产 者价格估算出的产出额减去按购买者价格估算的中间消耗额)，在国内多数大型工业品行业都是出于供过于求的格局中，若中央继续贯彻市场机制引导的思想，那么 工业品价值重心的低位运行仍将持续，则煤焦钢产业链中长期也将面临低价格区间运行的状况。
最后，行业政策方面，笔者认为，除了区域性的减负如山西的“煤炭17条”救市，继续强调去产能、清洁能源、加大铁路及棚屋改造等方面题材对煤焦钢行业有一定的提振作用，但是边际效应已然减弱，市场预期的短期改观难以改变现货市场的运行格局的实质性转变。
综合以上的宏观以及行业影响因素，整体对煤焦钢长周期的压制作用将持续，行业将继续承受价格重心下降后低位运行的现状，在宏观面上在缺乏强助推因素的情况下，煤焦钢市场转向的基础则有待推敲，主要的影响因素回归至基本面上。
二、微观及基本面角度：转折点尚未明朗，囚徒困境下的行业整改周期加长
1、囚徒困境下，煤焦钢行业身不由己，短周期或有反弹长周期仍是承压为主
虽然国内煤焦钢产业链中，钢厂与焦化、焦煤企业处于完全竞争格局但是细分同一产业的不同企业则都处于囚徒困境的博弈中。供过于求以致煤焦钢系列 品种价格重心大幅下降，企业也深知所面临的生产压力，集体减产维护价格是有利于市场的最优方案，但是最终对于企业个体而言保持生产占有市场份额是他们的最 佳方案，没有任何一方愿意主动减产。于是我们看到，在利润下降甚至亏损的时候煤焦钢产量仍然维持高位，仅有因资金链问题和成本过高限制部分企业被迫减产停 产，且在利润出现增加时，产量的增加越为明显。持续的高产出博弈市场需求，在产能过剩的行业中，行业未完成彻底洗牌之前，最终持续供过于求格局是难免的。
那么，现在煤焦钢价格已经不断创新低，已经是近年来的历史低位了，是否行业洗牌到位了?从目前过剩产能淘汰的现状中，我们看到，各地淘汰的产能 仍是废弃的产能，企业数量也没有大规模萎缩，目前的产量还是增长的趋势，已然表明行业改革整合之路依旧漫长，行业面临的产销困境难以快速得到改善。那么， 行业“短牛长熊”的格局仍将持续，短期的基本面改善将推动市场反弹，但大周期仍是承压为主。
2、基本面拐点周期缩短，反弹幅度有限
(1)粗钢产量拐点渐进，煤焦需求减弱
前四个月的粗钢产量不断攀升，日均产量已达228万吨的高位，虽然钢铁的社会去库存化进行较顺畅，但是新增产量倒逼钢厂，钢厂库存量增加反对价 格形成的压力亦不容忽视，这将抑制钢厂原材料采购意愿，仍将以低原材料库存来控制流动资金占用;另一方面，通过对过往5年来的粗钢产量季节性分析，6月钢 厂将逐步面临产量下降的拐点，煤焦需求则或将减弱，目前最新的中钢协数据显示重点钢厂的产量已下滑，只要供应过剩压力还在价格就难以抬头钢厂减产可期;但 产量是否继续下滑并非绝对，取决于钢厂的利润水平，若因原料价格低带来钢厂生产利润水平高则不排除钢厂会加大生产实现当期利润。
(2)基本面多空因素PK，利多因素寥寥
3、弱势延绵何时休?
国内煤焦钢行业经历高速成长期，已进入成熟期。在成熟期内，行业的竞争将更加白热化，同质化商品将逐步分化，产业将持续升级，初级产品将被逐步 替代，单一企业的资源整合以及行业缩编也将逐步推进。难道过去行业一直没有预期到产能会过剩?供过于求格局?答案是否定的。行业看到了，只是在追求投资收 益的过程中，大家选择的都是眼前的高收益，既然钢铁煤炭行业也曾经辉煌过，现在不过是收拾过度发展的残局，当前煤焦钢市场的弱势运行正是进行行业整合的契 机，优胜劣汰、大企业吞并小厂的杀戮。那么，产品价格就不具备大幅拉升的基础，但是低价又要走多久，下方空间又有多少?这短期取决于钢铁市场需求和市场心 态，以及焦煤的底线，在市场弱势的时候，短期商品跌破成本线并不见得是就是到底了，只要未达总固定成本水平则企业仍维持生产，产量仍保持供应的充足，那么 下方就仍有空间，又何况焦煤的成本中可变成本较高(其中税费和运输费用占比超40%)，只是市场并没有走到那么悲观的境地，下方空间也不过度估量。
笔者简要分析当前煤焦价格走向，需要以下两个角度来看接下来的价格走势格局，在煤焦低价位区间运行中，反复震荡会加剧，而何时会反弹何时会从反弹转向反转?笔者认为需要多项因素的配合：
价格反弹所需具备以下因素：(1)宏观、政策利好;(2)生产亏损面增加，产商短期减产停产;(3)钢铁市场需求同比稳定增长;(4)生产企业联合提价。
价格反转所具备的条件：(1)宏观、政策持续性利好，数据有明显转好且经济活动配合稳定持续性向好;(2)亏损面加大，短期利润难以修复长期亏 损，低质产商被迫退出行业;(3)钢铁市场需求同比稳定增长，且需求增速超产量增速;(4)产业链中大型企业集团兼并小企业并能进行统一管理，行业竞争格 局转变实际议价能力提升。
总结以上，在目前市场存在反弹因素但缺乏反转的条件下，煤焦的整体走势将呈现底部震荡的格局，市场偏空压制仍强，我们将持续跟踪以上主要因素的变化情况，对行情的走线进行研判和修正。
4、生产企业卖出套保套利压盘，做空资金仍有优势
一方面，生产企业在当前的经济环境、行业供过于求的格局下，将更偏重于卖出套期保值操作来锁定产品销售价格，以此维持生产，保证产量来应对市场 变化，大型企业也可通过期货市场的卖空机制打压价格以达到降低企业收购兼并成本的目的。另一方面，在煤焦的一路下跌中，空头资金累积了足够优势，在市场和 行业都未有转现迹象之下，空头资金翻多可能减小，逢低平仓获利后仍将以高位入空打压为主。
经过对品质的升贴水处理之后，焦炭期货J409到期结算价格与天津港(600717,股吧)准一级焦 (A<12.5%,<0.7%S,CSR>60%,Mt8%)现货价格基差最终呈现期货贴水30元/吨，目前期现结构略利于卖方，但空 间不充分。一方面，炼焦(包含焦副产品收益)利润有小幅回升，存在套利空间;另一方面，买方在期货市场买入成本高于现货市场价格——目前天津港准一级焦 (承兑价)报1170元/吨，对于买方而言，扣除资金成本等在期货市场上最高买入价为1158元/吨，扣除期货品质升水于现货的15元/吨(期货硫分标准 要求较高，升水)买方买入价位1143元/吨才值得其考虑期货市场上进行采购(因为该升水部分对于消费企业而言为附加值，现货品质已足以达到企业原料采购 要求，在价格不存在绝对优势的情况下该附加值对买方而言并无吸引力);此外，从过去的基差走势情况来看，交割期间期现平均基差为99元/吨，目前的基差水 平为30元/吨，低于该平均水平近69元/吨的空间，现货企业适合进行买入现货卖出期货的套保套利操作。
焦煤期现结构显示与京唐港澳大利亚主焦煤(S0.6V24A8.5G85)港口库提价格呈现升水状态21元/吨(现货港口报价为870元/吨，折算期货品质为820元/吨)。
整体煤焦的期现结构上，仍显示利于卖方，但是下方空间较为有限，下跌空间3-5%，即焦炭下方空间1150后1130元/吨，焦煤下方空间815-800元/吨(截止2014年5月27日)。
点评：社会库存持续去库存、钢厂库存从高位逐步回落。钢厂粗钢产量先降后升，维持高位运行，供应过剩将冲击市场，压制价格。
?日均粗钢产量快速攀升，全国预估(2014.4.20)创228万吨高位，重点钢厂(2014.5.10)产量为182.41万吨也为高位水平，从过去5年的粗钢产量情况分析，钢材产量面临季节性走势明显，5-7月产量趋势下降为主，5月仍有下降压力。
?同时我们看到社会库存仍处于去库存之中，库存压力并不显著，钢厂库存虽然下降，但是幅度较同期上涨9.6%(扣除样本增加导致的增量外，实际上涨的幅度大约为5-6%)，低于粗钢产量增速7.09%，说明钢铁下游需求仍有拉动。
5、产业基本面总结：
煤焦钢的关键所在，仍是看需求以及几项主要因素的变化情况。煤焦钢的需求主要看钢材，钢材需求旺盛，原材料需求方可期待，目前在需求尚可，但供 应快速增长的钢铁市场，加剧供过于求的压力，加之行业整体资金的匮缺局限，使得产业链上的各个品种在博弈中让步，弱则越弱，终成连环弱势的格局。在目前市 场存在反弹因素但缺乏反转的条件下，煤焦的整体走势将呈现底部震荡的格局。
三、操作策略
目前产业链的整体压力仍存在，市场偏空压制仍强，但是焦煤焦炭价格已跌至低价区间，基差角度来看虽然利于空方但博弈的空间较有限，同时市场也并 没有走到那么悲观的境地，下方空间暂不过度估量，短期反弹的因素将会导致底部反弹反复情况加剧，期货操作上以轻仓逢高做空为主，可同时考虑买焦炭卖焦煤的 套利操作。
1、单边操作策略：
(1)焦炭：5%仓位背靠1190一带逢高做空，下方第一目标1150，第二目标1130，反向15个点加仓10%，止损1220。
(2)焦煤：5%仓位背靠850一线逢高做空，下方第一目标815，第二目标800，反向25个点加仓10%，止损905。
根据资金情况进行配比，可选其一进行操作。
